『壹』 豆油期貨境外投資是利好嗎
利好
今年以來，受極端天氣、政治等因素影響，全球油脂油料行情跌宕起伏，生產、貿易、終端需求企業均面臨較大的價格波動風險。越來越多境外產業鏈企業在通過境內子公司等主體參與我國期貨市場套期保值的同時，也希望能夠直接參與這些品種，以更好地降低交易成本、規避區域間基差波動等風險。12月26日，大商所、豆二、豆粕、豆油期貨和期權將作為境內特定品種正式引入境外交易者。在市場人士看來，豆類期貨引入境外交易者有助於進一步發揮中國期貨市場價格發現功能，提高我國期貨品種在國際市場的影響力，同時有助於促進國內外期現貨市場的交流與創新發展，助力中國企業「走出去」、境外資源「引進來」。
據期貨日報記者了解，作為全球最大的大豆進口國和消費國，我國大豆供給對外依存度較高，2021年9652萬噸，佔全球進口量的一半以上，其中超60%來自巴西、阿根廷等南美國家。事實上，自2012年起，南美就成為我國最大的大豆進口來源地，我國也成為南美最大的大豆貿易夥伴國。油粕方面，我國也是全球最大的豆粕和豆油生產國，今年的產量分別約7900萬噸和約1800萬噸，佔全球產量的近三成。
「國內油脂油料行業對外開放時間較早，市場化程度高，經過近20年的發展，目前呈現出企業集團化、地域集群化、經營資本化的特點。通過擴張與整合，國內前十的油脂油料企業集團壓榨產能行業佔比超過七成，以國有、外資與大型民企為主。全國70%以上的壓榨產能集中於6個沿海省份。此外，隨著行業集中度的提高，油脂加工行業逐漸向資本密集型發展，企業經營多採用集團統一采購、銷售、套保的模式，工廠只負責生產加工。」油脂套保交易部副總經理謝祁介紹。
與此同時，經過近三十年的發展，我國油脂油料期貨市場日益成熟，已上市品種基本涵蓋了全產業鏈，初步形成了行業龍頭和上下游企業共同深度參與的良好市場生態，與全球市場也有著較高的關聯度，有效滿足了國內國際雙循環下實體企業風險管理需求。
「目前油脂油料市場成熟度較高，境內外行業龍頭企業都深度參與期貨市場，大量使用期貨工具進行套期保值。」九三集團旗下的中墾國邦（天津）有限公司運營部副總經理宋磊告訴記者，他所在的公司會根據各工廠的生產加工計劃，從原料采購、生產加工一直到產品的銷售，全部在期貨市場進行套期保值操作。
在宋磊看來，大豆壓榨行業是一個產能過剩、利潤微薄、變現周期長的行業。企業如果單純依靠先進口再生產後變現的模式經營，很多情況下是不賺錢甚至虧錢的。但如果長期跟蹤壓榨利潤，並採用期現結合的經營模式，企業就能提前鎖定壓榨利潤，實現穩健經營發展。
正是基於上述考慮，當前國內外大型糧油企業均深度參與大商所市場進行風險管理。與此同時，一些在華展業的跨國糧油企業，也已通過設立境內主體的形式，利用我國大豆、豆粕和豆油期貨品種進行套期保值，一些跨國企業甚至已有超10年的境內期貨工具使用經驗。
嘉吉公司風險管理亞太區負責人董宇昕告訴記者，嘉吉的不同業務部門在經營過程中都深度使用大商所的品種和工具，比如糧油板塊需要通過豆粕期貨和豆油期貨實現壓榨利潤的鎖定；風險管理部門則通過使用豆粕期權等，降低整體頭寸的gamma風險。「大商所的期貨品種流動性好，與實體企業經營的關聯度高，可以非常方便有效地用於套保，極好地幫助企業實現穩健增長和發展。」董宇昕說。
「期貨價格+升貼水」目前已經成為國際大豆貿易的主要定價方式，產業鏈上下游企業在利用期貨價格定價的同時，也會通過期貨套期保值規避大豆價格波動風險。由於上市時間較早，CBOT大豆期貨一直是國際大豆貿易定價的錨定標的。但在采訪中記者發現，隨著國際產業鏈企業對風險管理的實際需求日益精細化和多樣化，更多反映國際大豆貿易流向、體現產業鏈加工利潤的大商所相關期貨品種正在吸引越來越多的國際大豆產業企業的目光。
一方面，巴西、阿根廷等南美國家是全球重要的大豆出口國，而CBOT大豆期貨的交割地在美國，反映的更多是美國主產區的大豆價格，難以全面反映南美等其他主產區和全球主銷區價格影響因素。如果南美和北美出現不同的基本面情況，那麼巴西和阿根廷大豆國際貿易將面臨較大的基差風險，因而市場也在尋找更加有針對性的風險管理工具。
另一方面，除大豆端外，不少企業還需要對油粕端進行風險管理，以獲取較為穩定的壓榨利潤。而中國不僅是全球最大的豆粕、豆油生產國和消費國，還擁有相應的期貨和期權市場，尤其是豆粕期貨已連續多年位居全球農產品期貨成交量首位，不少境外企業希望參與大商所期貨市場，獲得完整的產業鏈風險對沖工具。
期貨日報記者在采訪中了解到，今年受到宏觀、政策、地緣沖突等多重因素影響，油脂油料行情出現劇烈波動，相關企業的生產經營壓力陡增，風險管理需求格外突出。在此背景下，保持相對平穩運行且功能發揮良好的中國期貨市場愈發獲得了境外市場主體的關注和青睞——數據顯示，豆一、豆二、豆粕、豆油、棕櫚油期貨的套期保值效率均超96%，實體企業能夠藉助這些工具有效應對價格波動風險。
繼棕櫚油期貨和期權之後，大商所8個豆類期貨和期權即將作為特定品種引入境外交易者，全球油脂油料產業企業將獲得直接參與中國期貨市場的途徑，以及更加豐富的風險管理「工具箱」。無論從稅收政策匹配還是從匯兌、保證金管理的角度，境外企業都將因此獲得更好的套保效果。更多的企業將從中受益。
受訪人士均表示，對豆二、豆粕和豆油期貨來說，引入境外交易者後最顯著的變化就是可以有效聯通國內市場和國際市場，將中國作為大豆主銷區的市場信息傳遞至世界，提升中國期貨品種的國際價格影響力。
謝祁表示，我國是全球油脂油料最主要的進口國與消費國，因此大商所期貨價格會更多地反映我國市場供需狀況，比如我國市場消費淡旺季交替的季節性特徵。
「我國油脂油料行業對外依存度較高，處於全球產業鏈的中下游，豆類品種引入境外交易者後，更多境外產業鏈上游企業的參與有助於發揮我國期貨市場價格發現的功能，一方面可以提高我國期貨品種在國際市場的影響力與話語權，另一方面也有助於促進國內外期現貨市場的交流與創新發展。」謝祁補充說。
在中銀國際環球商品（英國）有限公司首席執行官姚磊看來，豆類品種引入境外交易者後，境外產業企業、貿易商等將陸續參與進來，價格能更准確地反映全球大豆貿易的供需變化和宏觀經濟影響，有助於推進中國大豆期貨成為全球大豆貿易定價基準，使中國大豆期貨市場由區域性市場轉變為全球性市場，境內外市場的聯動性更強，跨市場交易更為便利，境內外客戶可以開展產能保值等業務，降低市場不確定因素的影響，進而實現全球范圍內的產業鏈風險管理。
「境外交易者的引入有利於活躍市場交易，對於加快建設多元開放、運行高效、工具豐富的商品衍生品市場，為國內外生產與貿易活動提供公開透明、具有國際影響力的大宗商品價格，改善宏觀調控、提升國內生產與貿易企業管理價格波動風險水平、維護國家經濟安全、提高服務實體經濟能力等方面具有極為重要的作用。」宋磊表示。
事實上，很多企業已經在積極籌備豆類期貨引入境外交易者工作。據了解，中銀國際環球商品（英國）有限公司積極參與推進中國期貨市場國際化，持續提升和優化大豆、等國際化品種面向境外的服務能力。此前，中銀國際環球商品與中銀國際期貨已就境外交易者及境外中介機構的參與方式、結算流程、外幣質押保證金方式等工作進行了密切溝通，持續完善相關機制流程，為國際化做好了充分准備。
「中國期貨市場是一個很大、很活躍的市場，包括現貨企業在內的國際交易者都非常有興趣，但苦於沒有直接參與的方式。」輝立Nova私人有限公司（簡稱輝立期貨）總裁張賜政介紹，在相關品種和工具國際化之後，海外現貨企業將對大商所相關期貨價格和中國市場供需信息給予更多關注，並可以根據業務開展情況直接參與套期保值交易。
張賜政表示，輝立期貨對豆類期貨國際化充滿期待，在全球很多地區都有路演活動，會向海外市場推介中國的期貨品種；在海外分支機構所在地，也可以將最新的信息帶給當地的市場主體，讓他們有機會交易大商所的品種。
「隨著越來越多的期貨品種國際化，中國期貨市場將成為海外客戶交易的重要市場之一。中國市場將更深入地與國際市場接軌，對國際期貨經紀商來說，也會對相關業務起到一個正面的影響。」張賜政說。
據董宇昕介紹，嘉吉風險管理業務的不少境外客戶都有通過大商所大豆相關合約套保的需求，豆類品種引入境外交易者，極大程度地方便了海外客戶需求。後期嘉吉將使用境外主體直接交易大豆相關品種，從而滿足境外客戶套保的需求。
在多數受訪人士看來，豆類期貨國際化的前景十分廣闊，各相關企業都對豆類期貨國際化十分期待。謝祁表示，未來，大商所可以進一步加強境外宣傳與推廣工作，鼓勵中國的頭部期貨經營機構「走出去」，同時通過品種或制度創新吸引更多產業上遊客戶以及境外機構投資者參與交易，豐富市場的參與者結構。
『貳』 如何降低采購成本 4VCD 姚磊
推行集采，鎖定一定時間維度的價格